利益とキャッシュフローは、
なぜずれるのか

なぜ DCF は、利益を使わないのか

割引率の記事と 評価の差の記事で企業価値を計算しました。 そこで使ったのはフリーキャッシュフロー（FCF）であって、利益ではありません。

当たり前のように FCF を使いましたが、なぜ利益ではいけないのかを 説明していませんでした。今回はその手前の話をします。

同じ現金の動きから、違う利益が出る

単純な例で確かめます。ある年の現金の動きが、こうだったとします。

売上入金    +1,000
仕入支払      −400
人件費        −250
設備購入      −300
純増減        +50

現金は50増えました。ここに疑いの余地はありません。 では、この年の営業利益はいくらでしょうか。

設備の300を、どう費用にするか

設備は買った年に全額を費用にしません。使う年数に配分します（減価償却）。 その年数と方法で、費用の大きさが変わります。

いつの売上として数えるか

収益の計上時期でも同じことが起きます。 3年間の保守サービス（総額900）を受注し、代金を初年度に一括で受け取ったとしましょう。

現金は初年度に900入ります。これは動きません。 利益の見え方だけが、方針によって変わります。

現在はサービスの提供に応じて計上するのが原則です。 それでも「どこまで提供したか」の判断は残ります。 利益には、必ず判断が入ります。

黒字なのに、現金が減る

ここからが本題です。会計方針の話ではなく、 正直に処理していても起きる乖離があります。

年40%で成長している会社を考えます。営業利益率は10%、きちんと黒字です。

5年で 1,532 の利益を出しました。 ところが手元に残った現金は 237。 利益の 15% しか現金になっていません。

運転資本が現金を吸う

売掛金の回収に90日、在庫を73日ぶん持つとすれば、 売上が増えるほど、先に出ていく現金が増えます。 成長が速いほど、その差は開く。

赤字でも、現金は回る

逆のパターンもあります。

売上が横ばいで、営業損益は −2%の赤字。 ただし過去に大きな設備投資をしており、その償却が続いています。

赤字なのに、現金は毎年100ずつ増えています。

この会社が危ないかどうかは、これだけでは分かりません。 設備が老朽化すれば再投資が必要になり、そのときは現金が出ていきます。 ただ「赤字＝現金が尽きる」ではないことは確かです。

乖離を、数字で見る

利益と営業CFの差を、そのまま指標にできます。

成長率が上がるほど、CF÷利益 が下がります。 0%成長ならちょうど 1.00。縮小局面では逆に 1 を超えます （売掛金や在庫が減り、現金が戻ってくるため）。

動かして、確かめる

成長率や回収期間を変えると、利益と営業CFがどう離れるかを見られます。 架空の会社です。

成長率を上げてみてください。利益の線は伸びるのに、 営業CFの線はついてきません。 逆にマイナス成長にすると、営業CFが利益を上回ります。

どちらを見るべきか

利益とキャッシュフローは、測っているものが違います。 どちらが正しいという話ではありません。

ただし 前回見たとおり、 その FCF にも複数の定義があります。 現金を扱えば恣意性が消えるわけではなく、 恣意性の入る場所が変わるだけです。

まとめ

決算書を読むとき、損益計算書だけでは足りません。 キャッシュフロー計算書を並べて、その差がどこから来るかを見る。 それだけで、見えるものがかなり変わります。